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数字货币稳定币现状:锚定、信心与调整—稳定通证的真与幻

2018-12-03 10:43 编辑:币牛牛 来源:www.coinbull.one

本文来自:币全,作者:币全

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通证通研究院?×?FENBUSHI DIGITAL?联合出品

文:宋双杰,CFA;吴振宇

特别顾问:沈波,Rin

 

导读

当前稳定通证的价格稳定机制主要有法币锚、资产锚和算法银行三种,都有可取之处也存在各自的问题。本篇中,我们将分析现有稳定通证,探讨其机制、发展与值得借鉴的要素。

摘要

稳定通证是一类通过特定机制锚定其价值和价格的数字通证,产生于区块链行业发展中人们对价值尺度和交易媒介的需求,兴起于2017年开始的增量市场,已成为通证交易的重要媒介。现阶段,稳定通证主要有法币锚、资产锚和算法银行三种模式。

法币锚稳定通证以发行机构持有的法币准备为锚,维持通证价值和价格的稳定。当前阶段,区块链行业规模较小,对传统经济体系依赖较强,使用法币价值体系,法币锚稳定通证提供了连接外部经济的媒介,适应现实条件,是目前的主流模式。

法币锚稳定通证是法币的劣等等价物,存在发行方的信用风险,其发展过程将是逐步增信的过程,且种类减少以形成规模效应,最终可能出现央行或其特许机构主导的法币通证化过程。目前,的价格,而是依据法币价格。无论是价值尺度还是交易媒介,现阶段的投资者都更愿意使用法币或法币等价物。

法币锚稳定通证提供连接外部经济的媒介,适合当前阶段。由于区块链行业目前仍使用法币价值体系,作为价值尺度、交易媒介和低风险价值储藏手段的稳定通证,采取法币锚自然是比较合理的选择。此类法币锚稳定通证通常与美元或其他法币维持1:1兑换比例,发行方持有等额的法币准备为通证背书,维持市场信心。当价格有较大偏离时,发行方可以使用回购的方式维持固定比价。这类稳定通证的使用者可以把它们当作法币使用参加链上交易,获得与真正法币相近似的使用体验,方便了主流群体参与。所以,法币锚模式有利于区块链和通证融入主流经济体系,扩大用户基础,更适合当前的发展阶段。

法币锚是目前的主流模式。当前,存量最大的稳定通证是、GUSD等品种有小幅溢价,可见市场对USDT的不信任仍然存在。

 

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受监管的法币锚稳定通证市值增长迅速。目前PAX和GUSD虽然规模较USDT有较大差距,但增长迅速,且大部分时候存在溢价,有较强的市场需求,未来有增发的需求和空间。受监管的法币锚稳定通证相对无监管品种信用更高,USDT与PAX和GUSD间市值的此消彼长符合经济理性。随着交易所支持的增加,受监管的稳定通证将会有更大发展空间。

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交易所增加支持的稳定通证种类或推出聚合型稳定通证,应对信用风险。Huobi Pro上线了HUSD解决法案,用户可以将转入的PAX、GUSD、TUSD和USDC转化为HUSD,提出时也可以在四种稳定通证中选择。平台对不同品种进行风控,加入有足够信用的新品种,剔除出现风险的品种。此外,Binance也表示增加新的稳定通证支持并设立相应交易对,为用户提供更多稳定通证选择。可以看出,交易所正努力避免单一稳定通证的信用风险降低用户活跃度,未来市场对USDT的依赖将会降低。

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资产锚稳定通证:抵押贷款模式

资产锚稳定通证是一类通过锚定数字资产或现实资产实现自身价格稳定的通证。这种通证与现实中的抵押借款类似,申购者可以将自身的数字资产抵押给发行机构或算法,一定比例折价后发行稳定通证。只要抵押资产的价格不下跌到发行的通证面值以下,这种通证都可以实现兑付。目前,采用这种模式的稳定通证主要有,bitUSD仅支持<a href='/project/BTS/' target='_blank' '=''>BTS。这些资产锚稳定通证过度依赖单一资产造成了更大的流动性风险,如果抵押资产发生较大幅度的价格下跌,将会造成稳定通证市值的大幅下降。目前这些通证的市值都相对较小,尚不会对抵押品的价格产生过大影响,但如果想要发展到足够大的规模,就必须分散抵押资产的风险。

资产锚稳定通证可能会发展为类债权通证。资产锚稳定通证存在抵押资产的价格波动风险,理论上信用等级低于通证化法币。当前的资产锚稳定通证直接发行给借款人,借款人会将稳定通证支付给其他人,接收者承受额外的风险,不利于通证的推广使用。而现实经济的模式更加合理,抵押借款得到的是法币,而债权被包装成资产出售,风险分配比较公平。随着行业的逐步成熟,当前形态的资产锚稳定通证可能会消失,转而出现类债权通证。智能合约接受资产抵押借款需求,然后向市场发行类债权通证,并将类债权通证发行获得的稳定通证发放给抵押者,最终形成类债权资产通证化的体系。

 

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算法银行:内部锚的先驱

算法银行机制是无抵押稳定通证的第一种尝试,其思想可以追溯至20世纪70年代哈耶克所描述的私人发行、无抵押、价格稳定的竞争化货币体系的构想。最初的算法银行构想是Seignorage Shares,由Robert Sams于2014年提出,其后Basis引入了债券通证的概念,创造出完全无抵押的稳定通证。这种机制做出了脱离抵押品的尝试,目前已经有Basis、Carbon、Fragments和Kowala等品种,是内部锚稳定通证的先驱。

3.1?模拟现实货币体系,锚定使用需求

算法银行机制的代表Basis设计借鉴了现实经济的货币体系,建立了根据市场需求调节稳定通证发行量的机制。Basis系统有稳定通证Basis、ShareTokens和BondTokens。稳定通证Basis是与美元价值挂钩的核心通证;BondTokens在需要收紧供应量时发行回收稳定通证,作用类似于央行票据,其模式参考了信用货币体系下央行的职能;ShareTokens的持有者分享稳定通证的新发行量中偿还完BondTokens后的部分作为分红。总体来说,这个机制借鉴了现实的中央银行,根据货币需求调整供给量,以发行BondTokens(相当于央行票据)形式收缩流动性,以赎回BondTokens和增发Basis形式扩张流动性,并将铸币税以增发Basis形式分配给ShareTokens持有者。

 

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算法银行稳定通证锚定使用需求,是内部锚机制的先驱。算法银行机制调节稳定通证供应量以维持价格,通证价格实际上对应的是系统的供求关系,也就是说,稳定通证的锚是区块链体系内的流动性需求,是一种内部锚。随着行业的发展,通证市场的独立性将越来越强,那么作为价值尺度、交易媒介、储藏手段和支付工具的稳定通证长远来看有必要锚定内部指标。虽然Basis在机制设计上存在诸多不完善,但其在内部锚方向的尝试对行业有开创性作用,是一条具有更多可能性的路线。

3.2?市场共识难以形成,缺乏恐慌纠正机制

当前的算法银行模式的生态发展依赖使用需求的扩大,但是其机制设计决定这种稳定通证难以在早期形成广泛共识。现存算法银行稳定通证仅仅锚定使用需求,构建了成熟体系的供应量控制机制,但缺少了系统冷启动的过程。如果通证已经有了广泛的市场认同,这一机制是可行的,但早期缺乏规模的情况下,其既无使用需求又无价值依托,外部资金没有任何理由选择兑换这类稳定通证。此外,当前算法银行模式增发通证完全作为类铸币税分配,稳定通证持有者不能享受体系规模增长红利,甚至没有利息,不公平的分配机制很难吸引新的参与者。我们认为,稳定通证早期应该引入某些外部锚,随着生态的扩大和外部性的显现,再过度到内部锚。

市场存在严重恐慌时,算法银行难以有效纠正价格,稳定通证会进入死亡螺旋。当前以Basis为代表的算法银行机制主要通过控制供给量和发行类债券维持价格,这在稳定通证市场信心较好时是可行的,但是如果遇到市场需求的大幅减少甚至恐慌,其价格维持机制存在问题。供给方面,稳定通证发行量最大限度只能减少到0,而类债券通证在人们远期预期很悲观时也难以有效发行。如果价格向下偏离到一定程度,以上两种稳定方法都无法做到有效纠正,通证会不可避免地进入死亡螺旋,价格和市值或归零。这个问题如果无法解决,算法银行难以创造真正的稳定通证。

附注:

因一些原因,本文中的一些名词标注并不是十分精准,主要如:通证、数字通证、数字currency、货币、token、Crowdsale等,读者如有疑问,可来电来函共同探讨。

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